华海药业(600521):沙坦如期放量 出口快速增长
11年净利润同增132%,基本符合市场预期:营业收入18.3亿,同比增长79%,净利润2.17亿,同比增长132%(公司预增130%~180%)。EPS0.40元。ROE15.4%。每股经营性现金流0.37元。单四季度看,主营收入实现4.5亿,同比增长35%,净利润实现2,500万,同比增长362%,环比增速有所下降。
沙坦类如期爆发,制剂出口大幅增长:沙坦类实现销售6.04亿,同比增长116.2%;普利类实现销售4.12亿,同比增长8.7%;制剂实现销售2.03亿,同比增长63.5%,其中制剂出口近6,000万,同比增长505%。目前公司制剂出口主要是毛利率偏低的委托加工模式,拉低了制剂整体的毛利水平。
费用控制出色,经营趋势向好:公司费用控制出色,期间费用率21.3%,同比下降9.7个百分点,其中管理费用率17.2%,同比下降了9个百分点。公司11年计提股权激励费用5,300万,与一次性的地产业务利润大致相抵。
增发项目保障公司持续性增长,短期看沙坦放量,中长期看制剂出口:1、12年颉沙坦、厄贝沙坦在美国市场的专利到期,公司目前颉沙坦、厄贝沙坦原料药产能分别为130、160吨。增发将各新增120吨,充分享受下游仿制药市场扩容。2、200亿片制剂项目是在之前100亿片固体制剂的基础上进行。
主要是承接国际大厂的委托加工或通过自有品牌实现出口。目前公司拥有7个ANDA文号,海外渠道尚在筹建,制剂产能的充分释放可能要到13年后。
投资建议:增持,目标价14元。前期公司取消股东会可能会缩减增发规模,但不会影响项目进展。沙坦类原料药正处于爆发式增长阶段,制剂出口能否延续高增长存在不确定性,业绩或有波动。若不考虑增发摊薄,我们预计公司12、13年EPS为0.55元、0.70元,按13年20倍PE,给予增持评级。