欧洲首席救助官介绍ESM问答-华尔街见闻
说Klaus Regling是当今欧洲的首席救助官并不为过。他现在是欧元区临时性救助基金EFSF的首席执行官，10月起开始运转的永久性救助基金ESM也由他来领导。在EFSF2013年6月底正式交班功成身退以前，他会身兼两职，成为名副其实的“欧洲救助基金大管家”。9月25日，欧盟公布了主要内容为Regling本人对ESM的详细介绍，让我们看一看即将走马上任的ESM当家人怎样明确这辆今后欧洲长期依赖的消防车性能和马力，与上一款车型EFSF有哪些功能方面的改进。?当然，最重要的是，它直接面向消费者——投资者展示了ESM的全貌，堪称欧元区永久性基金“欧洲稳定机制”（ESM）债券公开的投资说明书。?首先，Regling介绍说，ESM的股东是17个欧元区成员国，将拥有7000亿欧元的认缴资本，其中800亿欧元为实收资本，6200亿欧元为承诺通知即付资本。?以下以问答形式介绍ESM（查看原文），它将为深负重望的ESM定调：?1、ESM何时运转？?ESM预计10月8日开始运转。它会全面启动，随时准备好立即为新的支持项目融资。但它需要少许时间完成最后阶段的法律程序，这些步骤只有在ESM存在以后才能完成，比如在股票交易所注册。由于现有的EFSF员工也会为ESM工作，两个机构之间会保证平稳过渡。我们目前有60多名工作人员。?2、ESM剩余的贷款能力有多少？如果将1000亿欧元的西班牙救助款考虑进去，是否有4000亿欧元？?的确是这样。但具体的金额只有在西班牙银行由下至上审计的结果本周末公布后才能知道。我们此后会知道，西班牙是否可能需要整整1000亿欧元。因此，我预计剩余贷款能力将比4000亿欧元高。?除ESM，EFSF将继续支持目前爱尔兰、葡萄牙和希腊的项目。?3、ESM认缴资本7000亿欧元，为什么支持贷款资金只有5000亿欧元？?7000亿欧元的认缴资本之中只有800亿欧元是实收资本，其他6200亿欧元都是承诺通知即付的资本。这给予了ESM强有力的资本结构。ESM再也不需要EFSF使用的那种过度担保的信贷来强化结构。?为了增加投资者的信心，得到最高评级，ESM的最高贷款额度是5000亿欧元。这意味着认缴资本比最高贷款额高40%。?4、第一批和第二批ESM资本何时支付？?每一笔支付160亿欧元，共分5批。头2批在ESM生效的10月支付，15天内付清。接下来2批计划2013年支付，最后一批在2014年上半年付款。?5、关于资本化结构：如果一个国家不能满足出资要求会出现什么情况？?对投资者来说，这是关键问题。?会有出现三种不同的方式发出一项出资请求：?① 一般的缴付请求?通常是缴付首批注资款，如有必要也可能是缴交增加的实收资本，在增加贷款能力时就可能出现后一种情况。如需发出这样的请求，ESM执行董事应向理事会提出方案，简要说明这一请求的目的、请求金额和每位股东的出资份额，以及提议付款日程。经理事会一致同意该方案后，才可能在任意时候发出提供授权资本的请求。?② 补足实收资本的缴付请求?发出这种请求可能出于两种原因：a) 弥补任何因某个受益国未付款导致的实收资本损失 b) 为保持ESM实收资本与贷款能力15%的最低比例。出现这种情况，ESM执行董事应向董事会提出方案，说明造成损失及内在原因。在这类情况下，发出请求需要得到董事会多数董事同意。?如有任何ESM成员无法满足出资请求，应按比例增加可满足请求成员的出资比例，由全体ESM成员做出一次或多次修改增加资本请求的决定。当未能出资的ESM成员向ESM偿还债务后，超出比例的资本应返还其他已出资的ESM成员。?③ 紧急缴付请求?紧急请求用于加速成立期的实收资本加快到位，旨在达到基金所需资本比例，及避免ESM向债权人支付还款时违约。如存在此类违约风险，ESM执行董事有向ESM股东发出这种出资请求。根据ESM协议规定，ESM股东应在收到请求7日内无条件按请求金额出资，此付款不可撤销。而如任一ESM成员无法满足所需的资本请求，也会实行与补足实收资本相同的流程。本机制会像担保一样发挥作用，将为始终出资及偿付的ESM股东提供尽可能最强有力的保证。?6、德国联邦宪法法院的判决是否影响出资请求操作的方式？?没有影响。德国联邦宪法法院并未改变德国相关的出资请求。所有成员国都和该法院的判决理解一致。?对于任何ESM成员今后响应上述出资请求负担的特定债权，均不得超出协议附件II中规定的金额。以德国为例，德国的这类负债不得超过1902.48亿欧元。?7、ESM在一级市场与二级市场购买证券的指导说明何时公布？它们会不会和EFSF的类似？?ESM的指导说明预计于ESM启动后公布在ESM官方站。它将大体上与EFSF的相似。?8、ESM的负债可能得到什么评级？您是否已经与评级机构接触？?我们已经提交了ESM的评级申请，目前在和评级机构商议。?9、如果有国家提出新的救助请求，希望在一级市场和二级市场给予帮助，而ESM没有完全准备好（比如因为募集到的资金不足以在市场上有效操作），EFSF开始提供这样的帮助，当ESM最后准备就绪时，是否EFSF的这类救助款最终会移交给ESM，就像帮助西班牙银行资本重组那样？?预计ESM会很快准备到位，足以对可能这样求助的国家提供帮助。在ESM为充分运转以前需要紧急融资是可能性非常小的情形。EFSF会作为后备支持，救助资金此后由EFSF转交ESM。?10、您是否希望请求给ESM颁发银行牌照？?没有这种打算。依据欧洲央行去年发布的分析报告，欧洲央行没有合法的理由授予ESM银行牌照，EFSF也是类似情形。此外，请求得到欧洲央行的流动性需要ESM全体股东一致同意。?我认为，外界经常过于看重银行牌照的问题。当然，有了它融资会更容易，但EFSF和ESM无限量贷款是不会得到容许的。?11、如果在二级市场和/或一级市场提供帮助，ESM是否仍会享有优先债权人地位？比如，假如向西班牙提供这类帮助，ESM会不会放弃拥有的优先偿债权，或者打算始终保有这种权利？?ESM成员的共识是，ESM贷款和其他形式的金融帮助都享有与IMF相似的优先债权人地位，但我们接受IMF具有高于ESM的优先地位。在西班牙银行资本重组时放弃优先地位是一次特例。由EFSF协商制定的金融帮助工具协议（FFA）也适用这种特殊情形。FFA的所有权利与义务都将转交ESM，包括EFSF的同等权利地位。?12、ESM协议还可能更改吗？?如所有协议国同意，任何协议都可能修正。如要修改ESM协议，我们的成员国国内程序各不相同。多个成员国都要符合本国的修订程序，让国内议会参与。?13、如果并未修订ESM协议，是否可以商讨改变ESM的优先债权地位和决定ESM直接进行银行资本重组？?ESM贷款的优先地位是ESM成员的共识，在ESM协议(13)项中也有提及。这是相关成员国*府首脑决定的参考。因此，废除或修改他们此前的声明也需要成员国或者*府首脑决策。在多个成员国，这需要国内议会支持。?至于直接参与银行资本重组，我们的观点（基于协议第19条）是，只要理事会一致决定，可能不需协议做出任何改动就能进行。我们知道，如果没有本国议会的支持，各位理事不会这么做。一些律师甚至认为这样做需要变动协议。?14、ESM能否参与回购市场融资购买债券？?私人银行或其他市场参与者可以，ESM不能在欧洲央行的回购市场这么做。?15、ESM能否利用已付资本在市场购买主权债券？?已付资本将符合ESM投资指导，投资高质量流动性资产。它将之用于吸收资本的损失。ESM在一级市场或二级市场干预时，不会用已付资本购买主权债券。但它可以作为投资用于购买最高级别的流动性主权债券。?EFSF和ESM共同运转?16、EFSF与ESM可以合并吗？?EFSF是一家根据卢森堡法律成立的公司，但ESM是根据国际法成立的跨*府机构。因为分属不同结构的法律实体，两家机构不会合并。?但我们已经提到，EFSF目前的工作人员也将为ESM工作。这将保证ESM10月全面运转，也使ESM可以利用EFSF员工得到的经验。过去2年来，EFSF在主权债券市场已经成为一个成绩斐然的发行人。我们满怀期待，将在ESM延续成功佳绩。?17、一旦ESM就位，EFSF会怎样？?ESM将是融资新项目的主要工具。EFSF只会在ESM开始运转以前融资的项目中仍然积极发挥作用。但直到2013年6月30日以前，EFSF都可能为了确保5000亿欧元的全额信贷能力而投入新的项目。无论哪种情形，EFSF都会完成爱尔兰、葡萄牙和希腊现有的项目。一旦这些项目完成，EFSF将继续在管理贷款能力方面发挥作用，直至所有的发行贷款和债券都得到偿付回笼资金。?18、按现有的爱尔兰、葡萄牙和希腊项目进行期间，EFSF会继续发债吗？ESM运转后，EFSF是否会调整自己的融资目标？?正如之前所说，EFSF将融资ESM运转以前就开始进行的项目。因此，它将继续为爱尔兰、葡萄牙和希腊项目融资而发债。融资活动和以前一样，没有必要调整它的融资目标。?19、上述三个已有救助项目的国家之中，假如有一个国家需要进一步支持，超过了1920亿欧元的融资计划上限，这是否意味着EFSF也可以在2014年以后发行更多的债券（希腊的项目应该在2014年结束）？或者说，ESM是否会管理额外的融资？但这还会将EFSF/ESM的合计贷款额度控制在7000亿欧元以内吗？?如果上述国家中有一个需要进一步支持，就必须要有新的项目和新的谅解备忘录（MOU）。需要*界决定给这样一个项目拨款。原则上EFSF是不会这么做的。它不能在2013年6月30日以后启动新的项目。?20、EFSF和ESM会在市场上同时存在吗？?是的，可能出现这种情况。但EFSF和ESM发债都将由一个团队进行，一次确保两个实体之间充分协调，但两个实体是以各自独立的资产负债表为基础运转的。?21、按ESM协议规定，理论上ESM将可能接管EFSF的债券。实际上会发生这种情形吗？会是什么样的过程？?不会，目前没有这样的设想。?融资?22、您知道ESM什么时候开始发债？它一年内的融资规模会是多少？?ESM任何一次发债当然都要取决于是否、以及何时成员国递交金融救助的申请。同样地，在收到救助请求和确定项目以前，都不可能知道融资规模。?23、您怎么看EFSF和ESM的融资成本？您预计ESM债券会比EFSF的交易量小吗？?因为拥有最强大、最透明公开的资本结构（实收资本），预计ESM可能会得到更多有利的融资成本。但这些成本也要视市场环境而定。所以，现在考虑这个问题为时尚早。?24、关于为西班牙银行的资本重组融资，是否可以利用将债券转交给西班牙的方式（即无需任何现金的操作方式）或者资本市场融资的方式？?西班牙银行资本重组的融资大体上会采取向FROB（西班牙银行重组机构）提供EFSF或者ESM债券的形式。?25、截至2012年，EFSF会采取什么融资策略？2013年预计会是怎样的？?EFSF将继续自己的融资策略，即发行基准债券和短期国债项目结合使用。2012年最后这个季度，预计EFSF将募集长期融资110亿欧元，短期国债接近85亿欧元。?根据长期融资项目安排，EFSF将在2013年发行405亿欧元债券，短期国债项目还会额外募集120亿欧元。?26、EFSF和/或ESM也发行公司债贷款吗？这对德国保险公司尤其有利。?这是个有意思的选择，我们的确在努力给投资者提供机会满足他们的去，但这现在说也还为时尚早，不能确定答案。?27、ESM的融资策略将是怎样的？?ESM将采用EFSF那样多元化的融资策略，包括使用多种工具和不同期限的债券保证高效率的融资，以及能持续在市场融资。这种策略的一个特色是通过并非由具体某个国家贡献的多种工具融资。多方出资汇集在一起，然后分配给救助项目的受益国。ESM可能发行不同货币的债券，比如美元的，但ESM首先会着重形成一条以欧元计价的基准债券收益率曲线。?二级市场购买债券?28、二级市场购买是怎样进行的？?ESM在二级市场购买债券的流程将和EFSF获批购买的流程相同。在这两者购买的过程中，欧洲央行都是财务代理。?29、具体流程是怎样的？欧洲央行怎样参与其中？?ESM可能在二级市场为那些请求使用二级市场支持工具的ESM成员提供支持。提出请求的ESM成员可能要进行宏观经济调整项目，或者预防项目。MoU中会说明使用二级市场支持工具附带的条件。?应根据欧洲央行的分析做出在二级市场干预的决定。在分析中，欧洲央行要确认现有的超常金融市场环境，以及欧元区金融稳定存在的风险。?至于欧洲央行行长德拉吉9月6日宣布决定进行“直接货币交易”（OMT），应该注意到，一个国家只有请求了EFSF/ESM支持，并且得到欧元集团批准，欧洲央行才会在二级市场为这个国家采取干预行动。欧洲央行将在二级市场购买债券，而EFSF/ESM将在一级市场购买。?30、您是否会考虑为了在二级市场购买债券而提前融资？?这不是现在考虑的问题。?最大限度发挥EFSF/ESM的火力?31、不久以后，我们可以期待EFSF能提供保护部分风险的证书或者共同投资的基金吗？或者说，它只是理论上的选择，不会有这个用途？这些是EFSF独有的机制，还是只有ESM才有的？?成员国在考虑扩大ESM去年引进的那些选择范围，最大限度地发挥EFSF的贷款能力：保护部分风险的证书和共同投资的基金。这些选择可能用于支持那些执行全面或者预防项目的国家有接触市场的渠道。?技术工作正在进行。在ESM运转后，ESM管理的机构将在适当的时候做这方面考虑。?西班牙?32、作为一个主权国家/*府，西班牙可以自行使用1000亿欧元救助银行款中的部分资金吗？?不能。西班牙银行系统的MoU不允许将救助款挪作他用。如果西班牙银行资本重组需要的资金低于1000亿欧元，剩余的资金就是*治方面的问题，要得到新的MoU许可，西班牙才能为了其他目的动用这些资金。?最后，让我们从《明镜》的以下图表直观了解ESM在从资本市场得到资金以前的资本结构和贷款能力。左边是7000亿欧元的总资本，右边是5000亿欧元的总贷款额度。??下面是目前EFSF/ESM的受助国申请救助的规模，深蓝色是EFSF正在帮助的国家。?? 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